LE MARCHÉ BOURSIER AMÉRICAIN AXÉ SUR L’IA APPROCHE DE SON QUATRIÈME ANNIVERSAIRE L

e marché haussier américain se porte à merveille à l’approche de son quatrième anniversaire, porté par un moteur de dépenses basé sur l’IA qui stimule les bénéfices des entreprises et la croissance économique. L’indice S&P 500 (.SPX), L’indice se négocie à des niveaux records avant le 12 octobre, date qui marquera les quatre ans depuis son plus bas niveau de clôture pour ce cycle, signalant ainsi le début de la dernière phase haussière. La forte croissance des bénéfices des entreprises stimulée par les dépenses liées à l’expansion de l’IA et par un contexte économique solide a contribué à la dernière phase de la reprise du marché et constitue l’une des principales raisons de l’optimisme des investisseurs pour les trimestres à venir. Malgré la progression de l’indice, des risques persistent. Les hausses de taux d’intérêt de la Réserve fédérale et la flambée des rendements des bons du Trésor américain constituent des obstacles susceptibles de freiner la dynamique des marchés actions. La volatilité des marchés pourrait être importante à l’approche des élections de mimandat américaines le mois prochain. La dépendance du marché à l’égard de l’IA est également source d’inquiétude, car le moindre signe de faiblesse dans cette tendance pourrait être sévèrement sanctionné. « L’intelligence artificielle est le thème central de ce marché haussier », a déclaré Anthony Saglimbene, stratège en chef des marchés chez Ameriprise. « Après quatre ans de marché haussier, je pense que les gains faciles liés à l’IA ont déjà été réalisés… Plus ce marché haussier se poursuit, plus les entreprises technologiques, en particulier, seront soumises à une pression accrue pour prouver que leurs investissements actuels se traduiront effectivement par des profits. » Parmi les marchés haussiers, le marché actuel pourrait être qualifié de mi-saison. La récente progression du S&P 500 se classe au huitième rang des marchés haussiers les plus longs depuis la Seconde Guerre mondiale, selon Ryan Detrick, stratège en chef des marchés chez Carson Group. Si les experts boursiers divergent sur la définition d’un marché haussier, une définition courante est un gain d’au moins 20 % faisant suite à une baisse d’au moins 20 % par rapport à un sommet. La hausse actuelle a enregistré un gain de 117 %, ce qui représente le sixième marché haussier le plus performant depuis la Seconde Guerre mondiale. « Quatre ans, ce n’est absolument pas effrayant dans le contexte d’un marché haussier », a déclaré Mark Hackett, stratège en chef des marchés chez Nationwide. « Ces marchés ne s’achèvent pas de vieillesse, mais de maladie. » L’intelligence artificielle a dominé la dernière phase de hausse des marchés, le lancement de ChatGPT intervenant environ un mois après le début de cette phase. Les entreprises américaines affichent une croissance spectaculaire de leurs bénéfices, les résultats du S&P 500 devant progresser de plus de 35 % cette année, grâce aux investissements massifs des géants du cloud dans la construction de centres de données. Oxford Economics estime qu’environ un tiers de la croissance économique américaine récente provient de l’IA, y compris l’impact net des investissements directs destinés à soutenir l’expansion de l’infrastructure d’IA ainsi qu’une certaine contribution de l’effet de richesse lié aux gains boursiers qui stimulent les dépenses de consommation. « On constate que le thème de l’IA se manifeste dans l’économie et dans les bénéfices des entreprises », a déclaré Saglimbene. Parmi les 11 secteurs du S&P 500, seuls les services technologiques et de communication qui incluent les géants de l’IA Alphabet (GOOGL.O) et les métaplateformes (META.O), ont enregistré des gains supérieurs à ceux de l’indice luimême durant la période haussière. La capitalisation boursière de Nvidia (NVDA.O), dont les puces d’IA ont fait de l’entreprise l’emblème de notre ère technologique a vu sa capitalisation boursière grimper en flèche, passant de 286 milliards de dollars le 12 octobre 2022 à 5 800 milliards de dollars. La forte progression des valeurs technologiques et d’intelligence artificielle leur confère une influence accrue sur les principaux indices boursiers, mais les rend également déséquilibrés. Le poids des dix premières entreprises du S&P 500 est passé d’environ 28 % en octobre 2022 à près de 40 %, selon JP Morgan Asset Management. « Cela témoigne de la solidité des fondamentaux et de la surperformance des bénéfices, mais cela comporte aussi des risques », a déclaré Angelo Kourkafas, stratégiste principal en investissements mondiaux chez Edward Jones. « Le risque de concentration réside dans le fait que si la tendance dominante se démode, les portefeuilles pourraient en subir les conséquences de manière disproportionnée. » Un autre risque réside dans le récent virage de la Fed vers des hausses de taux, la banque centrale américaine cherchant à freiner l’inflation élevée. Un resserrement de la politique monétaire pourrait ralentir l’économie, parfois fortement. De fait, le dernier marché baissier qui a conduit au point bas d’octobre 2022 a coïncidé avec un cycle de hausses de taux brutales. Les hausses de taux expliquent également la forte augmentation des rendements des bons du Trésor. Le rendement de référence des bons du Trésor à 10 ans oscillait autour de 5,2 %, après avoir récemment atteint son plus haut niveau en 24 ans. La hausse des rendements constitue un frein pour les actions, notamment en raison d’une concurrence potentiellement accrue de la part des obligations.  Le marché obligataire est en proie à une forte tension. Les rendements des bons du Trésor américain ont fortement augmenté depuis le début de la guerre avec l’Iran en février. Le rendement à 10 ans a progressé d’environ 135 points de base pour atteindre 5,23 %, tandis que le rendement à 30 ans a gagné environ 110 points de base par rapport à son point bas de mars, pour s’établir à 5,614 %. Ces deux taux se négocient à des niveaux jamais vus depuis plus de vingt ans. Les investisseurs observent attentivement si les ventes d’obligations commencent à s’auto-alimenter. Certains indicateurs techniques clés laissent présager une nouvelle flambée des rendements, créant un cercle vicieux qui amplifierait les tensions sur le marché. Sur le marché des options, les investisseurs cherchent à se protéger contre la hausse des rendements, un phénomène appelé « asymétrie des payeurs ». Ils utilisent ces marchés pour assurer leurs portefeuilles contre une variation brutale des rendements sans avoir à vendre leurs obligations du Trésor. La demande de protection à court terme contre une hausse des taux de swap américains à 10 ans s’est intensifiée, faisant grimper le coût de l’assurance contre une hausse de taux de 200 points de base au cours des trois prochains mois à 132 points de base lundi, le niveau le plus élevé depuis la crise bancaire de mars 2023 déclenchée par l’effondrement de la Silicon Valley Bank. L’un des principaux facteurs de cette vague de ventes est l’augmentation des émissions d’obligations d’entreprises destinées à financer le développement de l’IA, selon les investisseurs. Les spreads sont restés serrés, mais les acheteurs d’obligations à long terme émises par les géants de l’IA utilisent le marché du Trésor pour se couvrir contre le risque de duration, qui mesure leur exposition à la hausse des taux d’intérêt une pratique qui a récemment stimulé les ventes. « Lorsqu’une transaction est cotée en milieu de journée, l’après-midi, tout le monde vend des contrats à terme sur les bons du Trésor », explique Neil Sun, gestionnaire de portefeuille chez RBC BlueBay Asset Management, spécialisé dans les obligations de qualité. Les investisseurs exposés aux actifs hypothécaires se couvrent également contre la vente massive d’obligations du Trésor. La hausse des taux allonge la durée de vie prévue des titres adossés à des créances hypothécaires, les rendant plus sensibles aux fluctuations de rendement, un phénomène appelé risque de duration. Les investisseurs réagissent souvent en renforçant leurs couvertures de taux d’intérêt afin de compenser ce risque de duration accru, un processus appelé couverture de convexité. Cela inclut la vente de contrats à terme sur les bons du Trésor, ce qui peut accentuer la pression à la vente sur les marchés obligataires. Le redressement de la courbe des taux à 10 et 30 ans constitue un nouvel signal d’alarme, indiquant que les investisseurs exigent une prime plus élevée pour détenir les obligations d’État à plus longue échéance. L’écart entre les taux à 10 et 30 ans s’est creusé à environ 37 points de base cette semaine, le rendement à 30 ans ayant progressé plus rapidement que celui à 10 ans. Bien que la courbe ait déjà été plus pentue, notamment fin juillet lorsque cet écart a atteint 52 points de base, la dernière évolution intervient alors que ces rendements sont déjà proches de leurs plus hauts niveaux depuis plusieurs décennies.